ASML vs KLA : rachats d'actions, guidance et une cession

ASML et KLA profitent de la même vague d'investissements, mais un seul contrôle le point de passage obligé

ASML et KLA sont tous deux liés au même cycle de dépenses dans l'IA, mais ils n'occupent pas la même place dans la chaîne de valeur. KLA vend les outils qui aident les usines de semi-conducteurs à mesurer et à contrôler le procédé. ASML vend les systèmes de lithographie qui rendent possible, en amont, la fabrication des puces les plus avancées. Cette distinction compte dès que le marché se demande si le déploiement de l'IA s'élargit ou devient simplement plus coûteux.

ASML a clôturé à 1662,85 $ au Nasdaq le 28 octobre 2026, en hausse de 27,28 $, soit 1,67 %, après une période difficile marquée par un recul d'environ 7 % le 22 octobre. À Euronext Amsterdam, le titre a terminé à 1489,60 €, en hausse de 1,33 %. Le titre se négocie toujours près du haut de sa fourchette sur 52 semaines, comprise entre 946,11 $ et 1999,96 $, ce qui montre que le marché a déjà accordé une valorisation élevée à ce scénario. KLA, à l'inverse, a constitué un moyen plus stable de s'exposer au même thème d'investissements dans les semi-conducteurs, avec un chiffre d'affaires du premier trimestre de 4,14 milliards de dollars. ASML est le pari le plus concentré. C'est aussi celui dont le point de passage obligé est le plus évident.

Le registre des rachats d'actions dit une chose, le graphique en dit une autre

La dernière communication spécifique à la société date du 26 octobre : ASML a déclaré le rachat de 343 310 actions pour 499,27 millions d’euros au cours de la semaine du 19 au 23 octobre, dans le cadre du programme existant annoncé en janvier 2026. Ce n'est pas un geste symbolique. Il s'agit d'un soutien massif et délibéré au cours de l'action, intervenu alors que le marché digérait encore une période volatile sur les semi-conducteurs et sur la technologie en général.

Le calendrier est important, car la société vient aussi de publier un trimestre solide. Le 14 octobre, ASML a annoncé pour le troisième trimestre 2026 un chiffre d'affaires net de 11,7 milliards d’euros, un bénéfice net de 5,0 milliards d’euros et une marge brute de 57,5 %. La direction a ensuite fixé pour le quatrième trimestre 2026 une fourchette de chiffre d'affaires net de 14,2 milliards d’euros à 15,2 milliards d’euros, avec une marge brute d'environ 57 %, et relevé la prévision pour l'ensemble de l'exercice 2026 à 44 milliards d’euros à 45 milliards d’euros de chiffre d'affaires, avec une marge brute d'environ 56 %. C'est le type de communication qui maintient un multiple élevé. Cela explique aussi pourquoi le titre peut reculer sur un marché dégradé et se redresser rapidement. L'activité génère toujours assez de trésorerie pour financer des rachats d'actions de grande ampleur.

La capacité, et non la demande, est le plafond dont ASML parle sans cesse

Le message de la société n'est pas que la demande s'est affaiblie, mais que l'offre est la contrainte. ASML a indiqué que l'offre prévue de systèmes avancés ne répondra pas pleinement à la demande des clients sur 2027 à 2028, et étudie de nouvelles extensions de capacité au-delà de la hausse de 30 % déjà communiquée pour 2027 et de l'objectif supplémentaire de 30 % pour 2028. C'est un problème très particulier. C'est celui qu'un fournisseur en quasi-monopole peut se permettre d'avoir, lorsque les clients ne peuvent pas facilement se tourner ailleurs.

La direction a également indiqué, selon des commentaires récents, que la visibilité sur les commandes s'étend à 2029 à 2030. L'horizon est long, mais ce n'est pas un chèque en blanc. Les équipements doivent encore être livrés. Les clients doivent encore financer leurs investissements. Et le marché doit encore déterminer si la prochaine phase des dépenses liées à l'IA suffit à justifier le prix déjà intégré dans le cours. La réponse n'est pas évidente, ce qui explique que le titre puisse se comporter comme une valeur de momentum alors que l'activité sous-jacente ressemble davantage à un goulot d'étranglement d'infrastructure.

KLA évolue dans le même cycle d'investissement, mais la comparaison s'arrête là. Le chiffre d'affaires de KLA témoigne d'une demande saine, mais la position d'ASML est plus singulière. Pour s'exposer au déploiement des capacités de semi-conducteurs, KLA offre une lecture large du secteur des équipements. Pour détenir la seule société capable de ralentir le rythme de production de logique et de mémoire de pointe, ASML s'impose. C'est pourquoi le marché traite chaque annonce de capacité comme un événement macroéconomique.

Les transactions de dirigeants sont discrètes, et c'est là l'essentiel

Du côté des initiés, l'activité récente est modeste et contrastée. Le directeur financier Roger Dassen a vendu 3000 actions le 16 octobre à environ 1479,80 € par action, selon les déclarations déposées. Birgit Conix, membre du conseil de surveillance, a effectué de petits achats sur le marché à la mi-octobre. Rien n'indique un mouvement de fond des initiés, dans un sens comme dans l'autre. Pas de regroupement marqué, pas de panique manifeste, pas de pari massif non plus.

Cela compte, car ASML n'est pas un industriel de petite taille et opaque, où la transaction d'un seul administrateur pèserait lourd dans l'interprétation. C'est une franchise de semi-conducteurs de grande taille, très suivie, dont le cours reflète déjà un ensemble dense de visibilité sur les commandes, de pouvoir de marge et de rareté stratégique. La vente isolée d'un dirigeant ne change pas cette lecture. Un petit achat d'un membre du conseil non plus. La déclaration se lit à la lumière de l'activité, et non l'inverse.

Les données d'Insiders Trades font ressortir un rendement historique de cohorte à T+90 de +2,6 % pour la catégorie de fonction et de taille concernée. Il s'agit de données historiques de cohorte, et non d'une prévision pour ASML ni d'une garantie que cette transaction produira un résultat similaire. C'est un rappel utile : la catégorie peut présenter un biais positif dans la durée, mais la dispersion est le véritable enjeu. Certaines déclarations comptent parce qu'elles coïncident avec une inflexion de l'activité, d'autres non. Celle-ci se situe entre les deux, ce qui est précisément la situation habituelle des transactions d'initiés d'une grande capitalisation mature.

Samsung, SK Hynix et le reste de la chaîne continuent de valider le scénario de demande

Le contexte plus large du secteur des semi-conducteurs continue de soutenir la thèse centrale sur ASML. Samsung Electronics a publié un résultat d'exploitation de 107,4 mille milliards KRW, soit environ 80 milliards de dollars, pour un chiffre d'affaires de 195,3 mille milliards KRW, tandis que SK Hynix et Samsung ont tous deux cité les produits liés à l'IA et la mémoire à haute bande passante comme principaux moteurs du cycle actuel. Le message venant des fabricants de mémoire est assez simple : la demande liée à l'IA continue de dépasser l'offre, et le secteur cherche toujours à combler son retard.

Ce contexte est utile pour ASML, car la société n'a pas besoin que chaque client soit irréprochable. Il lui faut que les nœuds les plus avancés continuent de progresser et que les budgets d'investissement continuent de être alloués. Tant que Samsung et SK Hynix évoquent des pénuries et des profits record, le goulet d'étranglement de la lithographie reste pertinent. Lorsque KLA publie un chiffre d'affaires solide, cela conforte l'idée que les dépenses d'équipement restent dynamiques. ASML se situe au-dessus de ces deux lectures : c'est le péage sur la route menant aux puces les plus avancées.

Le marché le sait, ce qui explique que le titre ait pu absorber la volatilité tout en conservant une valorisation élevée. Mais cette configuration rend aussi l'action sensible au moindre signe que le cycle d'investissement atteint un sommet, ou que les clients étalent leurs calendriers au lieu de les accélérer. Les prévisions de la société suggèrent l'inverse. Le marché, comme souvent, est moins patient que la direction.

La valorisation fait débat, l'exécution apporte la réponse

C'est ici que la comparaison avec KLA devient utile. KLA a été récompensée pour son exécution et son exposition à un cycle d'équipement favorable. ASML est récompensée pour son exécution et pour sa rareté. Cette couche supplémentaire joue dans les deux sens. La rareté soutient le multiple lorsque la demande est forte. Elle laisse aussi moins de marge à la déception lorsque le titre a déjà fortement progressé.

Les commentaires d'analystes sont restés majoritairement constructifs. Citigroup a réaffirmé sa recommandation à l'achat le 15 octobre, Wall Street Zen a relevé la sienne à l'achat le 17 octobre, Weiss Ratings est passé à l'achat le 16 octobre, et JPMorgan a abaissé son objectif de cours à 2350 $ contre 2400 $ tout en maintenant une recommandation de surpondération. Ce n'est pas un mur d'inquiétude baissier. C'est un marché qui cherche à déterminer quelle part de l'avenir est déjà intégrée dans le cours. Antipodes Global Fund a également mis en avant une nouvelle position sur ASML dans sa lettre du Q3 2026, qualifiant la société d'indispensable en tant que fournisseur unique de systèmes EUV de pointe et soulignant une visibilité sur les commandes de plusieurs années.

Le débat sur la valorisation ne porte donc pas sur l'importance d'ASML, qui est évidente. Il porte sur la question de savoir si le cours actuel escompte déjà une part excessive de cette importance. La fourchette de cours sur 52 semaines montre que le marché a accepté de payer très cher. Le repli récent montre qu'il n'accepte pas de le faire sans pauses. KLA offre un moyen plus net et moins spectaculaire de s'exposer au cycle d'équipement. ASML offre l'actif le plus rare. Ce privilège a un prix.

Ce qu'il faut surveiller pendant que le titre se cherche

Les prochains points de contrôle sont simples. Premièrement, vérifier si le rythme de rachat d'actions reste soutenu après la fenêtre de rachat du 19 octobre au 23. Une société qui continue de s'appuyer sur son propre titre indique qu'elle y voit encore de la valeur, même si le marché débat du multiple. Deuxièmement, vérifier si la direction continue d'évoquer une extension des capacités au-delà de la hausse de 30 % déjà annoncée pour 2027 et de l'ambition supplémentaire de 30 % pour 2028. Si ce discours se précise, le scénario d'offre se renforce. S'il s'atténue, le marché le remarquera rapidement.

Troisièmement, surveiller le côté clients. Samsung et SK Hynix continuent de valider le discours sur la demande liée à l'IA, et le chiffre d'affaires de KLA montre que le cycle d'équipement ne s'est pas retourné. Mais le titre ASML ne se négociera pas sur ces seuls noms. Il dépendra de la capacité de la société à continuer de convertir la visibilité sur les commandes en systèmes livrés, tout en maintenant sa discipline en matière de marges. C'est là la vraie comparaison avec KLA. KLA peut bien faire dans un cycle favorable. ASML a besoin du cycle, et il lui faut aussi que le goulet d'étranglement reste intact.

Le suivi des transactions de dirigeants ne modifie pas ce cadre. La vente de Dassen et les petits achats de Conix relèvent du bruit de fond, sauf s'ils se multiplient ou prennent de l'ampleur. Pour l'instant, les faits les plus importants sont le relèvement des perspectives 2026, la semaine de rachat d'actions de 499,27 millions d’euros, et l'avertissement de la société elle-même selon lequel la demande dépasse encore l'offre. Ce sont ces chiffres qui comptent pour déterminer si ASML reste un meilleur moyen de s'exposer au secteur des équipements pour l'IA qu'un pair comme KLA.

Ceci ne constitue pas un conseil en investissement.