Jeremy Allaire vend à nouveau alors que l'USDC dépasse 73,3 milliards de dollars

L'activité groupée du 7 août sur CRCL est survenue après les résultats

Jeremy Allaire a déposé plusieurs cessions sur le marché le 7 août, les valeurs de dépôt individuelles normalisées en euros allant d'environ 7979 EUR à 28 172 EUR. Le marché a déjà fait le plus dur en décidant ce qu'il pense du modèle économique de Circle. Le titre a clôturé près de 67 $ ce jour-là après s'être échangé entre environ 64 $ et 68,40 $, et il reste très loin du plus haut sur 52 semaines de 189,92 $.

Le dépôt lui-même est faible en dollars et plus faible encore en capitalisation. Les données Insiders Trades situent la plus grosse des ventes du 7 août à une fraction négligeable de la valeur de marché de Circle, d'environ 14,97 milliards d’euros, et le groupe a été déposé par le président et PDG, Jeremy Allaire. Ce rôle compte. Tout comme le fait que les ventes sont intervenues juste après la publication des résultats du deuxième trimestre de Circle le 5 août.

L'USDC croît vite, mais le titre débat encore avec la gravité

Circle se situe dans l'un des rares coins de la finance où le contexte macro, le contexte réglementaire et le contexte produit bougent tous à la fois. La circulation de l'USDC a atteint 73,3 milliards de dollars à la fin du T2 2026, en hausse de 19 % sur un an. Le volume de transactions on-chain a progressé de 151 %. Les données Visa citées dans la presse récente situaient l'USDC à près de 70 % du volume de transactions en stablecoins en juin. Ce ne sont pas des chiffres endormis.

Le marché plus large des stablecoins est aussi devenu quelque chose de plus difficile à écarter comme une niche. La capitalisation du marché des stablecoins en USD est désormais proche de 308 milliards de dollars après une croissance de 30 % depuis début 2025, et le GENIUS Act a donné à la catégorie un cadre fédéral en juillet 2025. Cela compte pour Circle, car la société ne surfe pas seulement sur un bêta crypto. Elle est liée à la plomberie du règlement en dollars, des paiements et des revenus de réserve, ce qui amène le marché à reposer la même question brutale : quelle part de cette croissance est durable, et quelle part dépend des taux, de la distribution et de la concurrence ?

Le trimestre de Circle a donné de la matière aux deux camps de cet argument. Le résultat net du T2 ressort à 48,22 millions de dollars sur 701 millions de dollars de chiffre d'affaires total et revenus de réserve, soit un retour à la rentabilité. Mais le chiffre d'affaires est resté sous le consensus d'environ 718,7 millions de dollars. L'activité reste fortement exposée aux revenus d'intérêts sur les réserves : un émetteur de stablecoin peut donc afficher une forte croissance de circulation et laisser le marché actions sceptique si l'histoire du rendement des réserves paraît moins clémente qu'un trimestre plus tôt.

Le groupe de pairs ne rend pas service au titre

Coinbase a été la gagnante relative la plus nette sur certaines fenêtres récentes, avec des actions cotées autour de 150 $ à 154 $ dans les éléments fournis ici. PayPal se situe près de 58 $ et doit absorber sa propre pression venue des stablecoins. C'est l'ensemble de comparaison utile, car il montre comment le marché trie les gagnants et les acteurs historiques menacés. Coinbase est créditée de son levier crypto et de l'étendue de sa plateforme. PayPal est traitée comme une valeur de paiements historique avec un problème de stablecoin. Circle obtient quelque chose de plus étrange : un émetteur réglementé à vraie croissance et une valorisation qui se comporte comme si le marché hésitait encore entre payer pour l'avenir et l'escompter.

Le comportement du titre montre que le débat n'est pas tranché. Circle recule d'environ 58 % sur un an, et d'environ -16 % depuis le début de l'année dans les données fournies. Coinbase a été plus faible sur certaines périodes comparables, mais cela ne rend pas automatiquement Circle bon marché. Cela signifie simplement que le marché est prêt à sanctionner les deux valeurs quand les taux, le sentiment crypto ou la pression de valorisation se retournent contre elles. Pour Circle, le problème est plus aigu, car l'économie de la société est liée à la fois aux revenus de réserve et à la croissance des transactions. Si l'une des deux jambes ralentit, le marché le remarque vite.

Le dépôt du PDG devient plus intéressant que le montant brut en dollars ne le suggère. Un PDG qui vend quelques dizaines de milliers d'euros d'actions n'est pas une thèse à lui seul. Mais un PDG qui dépose plusieurs ventes juste après les résultats, alors que le titre reste bien en dessous de ses plus hauts et que l'activité affiche toujours une forte croissance de l'USDC, donne une lecture nette du calendrier. Ce n'est ni héroïque ni dramatique. C'est simplement un point de données qui se place de façon gênante à côté de la dynamique opérationnelle de la société.

Activité groupée du 7 août : ce qu'elle montre et ce qu'elle laisse ouvert

Les données Insiders Trades classent l'activité du 7 août comme un groupe, alors même que le nombre d'initiés distincts est de un. Cela paraît étrange jusqu'à ce qu'on regarde les dépôts eux-mêmes. Il y avait plusieurs déclarations à la même date, toutes du même dirigeant, toutes des ventes, toutes des cessions sur le marché. En clair, il ne s'agissait pas d'un formulaire isolé. C'était une séquence.

Notre scoring pondère davantage ce type de dépôt quand il émane d'un directeur général, et il note aussi lorsque les opérations arrivent en groupe plutôt qu'isolément. La justification du score est ici simple : déposé par un directeur général, partie d'un groupe d'initiés, de taille négligeable au regard de la valeur de marché, avec une valeur de dépôt normalisée en euros proche de 28 118 EUR. C'est assez pour compter comme contexte. Ce n'est pas assez pour transformer une petite vente en grande déclaration sur la société.

La lecture de cohorte historique est le contrepoids utile. Pour les achats de directeurs généraux sur des grandes capitalisations, la cohorte à T+90 a affiché un taux de réussite de 57,7 % et un rendement moyen de 5,08 % sur 1440 valeurs, avec un rendement moyen à 365 jours de 41,83 %. C'est un contexte historique, pas une prévision, et il porte sur des achats, pas sur des ventes. Il ne s'agit pas de prétendre que la catégorie s'applique proprement aux ventes du 7 août de Circle. Il s'agit de rappeler que le rôle et la taille comptent dans les données d'initiés, et qu'un même titre de dirigeant peut signifier des choses très différentes selon la direction et le calendrier.

L'activité de Circle reste une histoire de taux portant un badge crypto

Le marché tente sans cesse de réduire Circle à une pure histoire de croissance des stablecoins. C'est trop net. Les revenus de réserve comptent toujours. Les taux courts comptent toujours. La distribution compte toujours. La société peut faire croître la circulation de l'USDC à un rythme sain et voir tout de même le titre se comporter comme un substitut obligataire quand le marché commence à escompter le rendement des réserves ou à se demander quelle part de la croissance est déjà dans le cours.

C'est pourquoi la publication du T2 compte plus que la mécanique du dépôt. Circle a publié 701 millions de dollars de chiffre d'affaires total et de revenus de réserve, puis un bénéfice de 48,22 millions de dollars. L'activité monte en échelle, mais le marché ne paie pas pour la seule échelle. Il veut la preuve que l'économie peut tenir si le contexte de taux change, si la concurrence des acteurs natifs de la crypto s'intensifie ou si les acteurs traditionnels du paiement décident que les stablecoins ne sont plus optionnels.

Le cadre réglementaire aide, mais ne résout pas le problème de valorisation. Le GENIUS Act a donné à la catégorie un cadre fédéral en juillet 2025, et c'est un vrai jalon. Il invite aussi plus de concurrence, plus d'examen et plus de développement de produits de la part d'acteurs historiques qui peuvent se permettre d'attendre. L'avantage de Circle est de disposer déjà d'une position réglementée et d'une large base de circulation. Sa vulnérabilité est que le marché sait exactement d'où vient le chiffre d'affaires et peut modéliser la sensibilité avec une précision inconfortable.

Pourquoi le titre se négocie encore comme un débat, pas comme un verdict

La comparaison avec Coinbase et PayPal est utile, car elle montre que le marché ne récompense pas l'exposition aux stablecoins de façon linéaire. Coinbase a connu des périodes de meilleure performance relative. PayPal se négocie avec le fardeau d'être un réseau historique qui doit maintenant se justifier face à un récit de règlement plus rapide. Circle se situe entre les deux, avec une franchise de stablecoin plus nette que l'une ou l'autre, mais aussi avec un mix d'activités plus étroit que Coinbase et moins d'échelle grand public intégrée que PayPal.

Ce mélange aide à expliquer pourquoi le titre peut chuter fortement même après un bon trimestre. Le marché ne regarde pas seulement la circulation de l'USDC. Il regarde le chemin de la circulation aux résultats, des résultats à la durabilité, et de la durabilité à un multiple cohérent après un repli de 58 % depuis le plus haut. Une société peut croître rapidement et être tout de même revalorisée à la baisse si la croissance est liée à une ligne de revenus que les investisseurs pensent trop bien comprendre.

Dans ce contexte, les ventes d'initiés ne sont pas une preuve flagrante. Elles rappellent que la direction n'ignore pas l'arithmétique du marché. Les ventes du 7 août étaient faibles, mais elles ont été déposées par le PDG, en groupe, juste après les résultats. Cette combinaison suffit à garder le dépôt sur le bureau pendant qu'on traite la question plus large : la croissance de Circle peut-elle dépasser l'habitude du marché de traiter les revenus de réserve comme une aubaine temporaire ?

La société au bout de la chaîne

Les chiffres de Circle restent l'ancrage. Circulation de l'USDC à 73,3 milliards de dollars, en hausse de 19 % sur un an. Volume de transactions on-chain en hausse de 151 %. Volumes de paiements du monde réel en hausse de 84 % sur un an, selon les commentaires d'Allaire après les résultats. Ce sont les faits opérationnels qui comptent le plus. Ils indiquent que le produit gagne encore du terrain, et que la société ne reste pas immobile pendant que le titre se débat avec lui-même.

Le filtre fondamental des données Insiders Trades n'est pas un trophée ici. Le score fondamental de Circle est de 39, avec un score de qualité de 36 et un rang de 19 442 sur 28 124. C'est un filtre transparent, pas une revendication d'alpha. Il indique que la société n'est pas traitée par le cadre comme une valeur de croissance composée au bilan impeccable. Soit. Le marché le savait déjà à voir la façon dont les actions se sont négociées. Ce qui compte, c'est de savoir si l'activité continue de faire croître la circulation et l'usage des paiements assez vite pour justifier un autre multiple plus tard.

Pour l'instant, le dépôt ajoute une couche étroite mais utile à l'histoire. Un PDG a vendu plusieurs lots le 7 août. Les montants étaient faibles en euros. Le titre était déjà faible. Le trimestre venait de montrer un usage plus fort, une meilleure rentabilité et un chiffre d'affaires manqué. C'est la configuration autour de laquelle il faut réellement opérer, pas un titre sur les ventes d'initiés pris isolément. Le prochain point de données dur est la réaction du marché à la digestion post-résultats de la croissance de l'USDC et des revenus de réserve, et le prochain dépôt dira si le 7 août était un allègement de routine ou le début d'un schéma plus durable.

Pour aller plus loin : historique complet des dépôts d'initiés de Circle Internet Group, Inc..

Ceci ne constitue pas un conseil en investissement.