Kate Thomson, CFO de BP, achète pour 47 674 EUR alors que le pétrole reste ferme

Le pétrole d’abord, les déclarations ensuite, et le titre BP au milieu

BP fait partie de ces valeurs dont le titre vit et meurt encore au rythme du marché des matières premières, même si l’entreprise passe beaucoup de temps à parler de discipline de portefeuille, de retours de capital et de dépenses de transition. L’activité gagne de l’argent par couches. Les flux de l’amont montent et descendent avec le brut et le gaz. L’approvisionnement, le trading et le transport maritime peuvent amortir les variations, mais seulement jusqu’à un certain point. Les marges de l’aval comptent quand les marges de raffinage coopèrent. Si le pétrole est ferme et que le marché croit que l’entreprise peut garder intacte sa discipline de capital, les actions obtiennent généralement plus de marge. Si le marché commence à s’inquiéter des cessions d’actifs, de l’endettement ou d’une dérive de politique, la décote revient vite.

C’est le contexte des déclarations des 23 et 24 septembre. Le directeur financier de BP, Kate Thomson, a acheté 7447 actions ordinaires à 5,49552 £ pièce le 23 septembre et 64 actions à 5,587 £ pièce le 24 septembre, toutes deux via des plans de réinvestissement des dividendes. La valeur de déclaration normalisée en euros de l’opération la plus importante était de 47 673,69 EUR, et celle de la plus petite de 415,68 EUR. Des achats DRIP similaires sont aussi apparus chez d’autres dirigeants, dont Gordon Birrell, Sam Skerry, Michael Sosso et Emeka Emembolu. Ce n’est pas une curiosité isolée. C’est un cluster.

Ce que BP vend réellement quand le brut est ferme

BP n’est pas un pur pari sur l’amont, et cela compte. Le marché peut lire le même prix du pétrole de deux façons. Quand on détient un simple producteur, un brut plus élevé est presque une ligne droite vers la capacité bénéficiaire. Quand on détient BP, on souscrit aussi à une activité aval, à une opération de trading, à un bilan et à une stratégie qui doit survivre à la fois à l’examen politique et à la volatilité des matières premières. C’est pourquoi le titre se négocie souvent comme un compromis entre le prix du pétrole et le jugement du marché sur l’exécution de la direction.

Le contexte actuel est utile, mais pas net. Les recherches de référence indiquent des prix du brut élevés, proches ou au-dessus de 90 $ le baril ces dernières semaines, avec des inquiétudes sur l’offre au Moyen-Orient, des attaques houthies contre des cibles saoudiennes, des flux limités par le détroit d’Ormuz et la diplomatie américano-iranienne en cours, qui alimentent tous la demande. Les perspectives de l’EIA maintiennent aussi l’ensemble du complexe énergétique sous les projecteurs, à mesure que les stocks se resserrent et que les prix réagissent aux perturbations. En clair, le secteur n’a pas à se justifier uniquement par ses fondamentaux. La géopolitique fait une partie du travail.

Cela compte pour BP car le mix de la société lui donne plus de façons de participer à un marché pétrolier fort qu’à un producteur à ligne unique, mais aussi plus de façons de décevoir si un volet sous-performe. L’amont aide quand le brut est ferme. Le trading peut aider quand la volatilité augmente. L’aval peut prendre du retard si les marges se compriment. Le titre est donc plus sensible à la question de savoir si le marché croit que toute la machine fonctionne, pas seulement à la hausse du Brent dans la journée.

Le cluster DRIP des 23 et 24 septembre est petit, mais pas aléatoire

Les déclarations elles-mêmes sont modestes. Elles sont aussi coordonnées. BP a déclaré des achats de PDMR au titre du Market Abuse Regulation les 23 et 24 septembre, et le schéma incluait le directeur financier ainsi que d’autres dirigeants de l’amont, du trading et du transport maritime, du juridique et de la technologie. Les données Insiders Trades notent la valeur à 41, et le score fait ce qu’il doit faire ici, à savoir distinguer une déclaration de routine d’un schéma plus intéressant. Le poids du rôle est élevé car l’achat d’un directeur financier est rarement du bruit. Le cluster compte parce que cinq initiés qui traitent le même titre dans le même sens au cours du dernier trimestre est la configuration que notre scoring récompense le plus. La taille compte aussi, car les achats sont minuscules au regard de la valeur de marché de BP.

La plus grosse transaction déclarée dans le dossier était l’acquisition DRIP de 7447 actions de Thomson. La plus petite portait sur 64 actions le lendemain. Les deux sont mécaniquement liées au réinvestissement des dividendes : il ne faut donc pas prétendre qu’elles sont identiques à un achat discrétionnaire sur le marché. Ce sont tout de même des achats. Ils s’ajoutent tout de même au registre des initiés. Mais le mécanisme est différent, et le marché devrait les lire ainsi. Un achat DRIP dit que l’initié laisse la trésorerie dans le titre plutôt que de la retirer. Il ne dit pas que l’initié fait un grand pari sur le prochain trimestre.

Le cluster mérite quand même l’attention car il arrive dans un secteur où le cours est déjà tiré par des forces externes. BP a clôturé à 558.50p le 25 septembre, en baisse de 2,33 % sur la journée par rapport à 571.80p, tandis que l’ADR a terminé à 44,15 $, en baisse de 0,59 %. La fourchette londonienne de la semaine récente allait de 542.30p à 580.30p. Ce n’est pas un graphique endormi. C’est un titre réévalué autour du pétrole, des mouvements des pairs et de la dernière vision de ce que l’entreprise mérite de valoir.

La hausse de recommandation de HSBC offre un contexte plus net à la déclaration

HSBC a relevé BP à Achat contre Conserver le 25 septembre et porté son objectif de cours à 51,30 $, soit 640p, contre 46 $. La logique affichée était assez simple : moins de pression sur les cessions d’actifs dans un contexte de pétrole plus cher, et de la place pour que l’écart de valorisation avec les pairs se réduise. C’est le genre de note qui tend à compter plus pour BP que pour certaines majors américaines, car le marché passe des années à débattre pour savoir si la décote est structurelle ou temporaire.

Le tableau des pairs est contrasté, ce qui est exactement ce qu’on attend dans un secteur où chaque valeur a sa propre histoire de retour de capital et son propre bagage. Shell a clôturé à 95,78 $ le 25 septembre, en hausse de 0,19 %. ExxonMobil a terminé à 160,59 $, en baisse de 0,96 %. Chevron a fini à 204,45 $, en baisse de 0,58 %. BP se négocie souvent avec une décote sur des mesures de valorisation comme le VE/EBITDA par rapport à Exxon et Chevron, tout en offrant un rendement du dividende plus élevé dans certaines comparaisons. C’est le raccourci du marché pour cette opération. On obtient du revenu et une exposition aux matières premières, mais on hérite aussi d’un débat persistant sur l’exécution et la flexibilité stratégique.

Le contexte des analystes ne remplace pas les fondamentaux, mais il compte quand on lit l’activité des initiés. Un cluster d’achats DRIP dans une valeur qui vient de recevoir un avis haussier d’un courtier n’est pas la même chose qu’un cluster dans un titre que la communauté financière délaisse. Ici, le dispositif externe est au moins constructif. Le marché ne demande pas à BP de faire ses preuves dans le vide. Il demande si la société peut garder alignées la génération de trésorerie, la discipline de portefeuille et les retours de capital tant que le pétrole reste porteur.

Ce que les données Insiders Trades disent réellement ici

Les données Insiders Trades situent le score d’affichage à 41, et la raison n’a rien de mystérieux. La déclaration émane du directeur financier, un rôle à fort poids dans notre scoring. Elle s’inscrit dans un large cluster. Elle représente une fraction négligeable de la valeur de marché de la société, moins de 0,01 %. Et la valeur de déclaration normalisée en euros était proche de 47 674 EUR pour l’opération la plus importante. Cette combinaison suffit à placer la valeur sur le radar du desk, mais pas à en faire une thèse à elle seule.

La cohorte historique pour cette tranche, les achats de directeurs financiers sur méga-capitalisations, est utile car elle donne une idée de ce qui s’est passé dans des situations similaires, pas de ce qui doit se produire ensuite. Dans le dossier, la taille d’échantillon est de 365, le taux de réussite à 90 jours est de 60,3 % et le rendement moyen à 90 jours est de 4,59 %. Le rendement moyen à 365 jours est de 92,65 %. Ce sont des données de cohorte historiques, pas une prévision pour BP et pas la promesse que cette déclaration sera rentable. Elles indiquent que cette tranche de rôle et de taille n’a pas été inutile. Elles indiquent aussi que l’avantage, là où il existe, n’est pas explosif à l’horizon de 90 jours.

Le filtre fondamental est médian plutôt qu’enthousiasmant. Le score fondamental de BP est de 53, avec un rang de 14 093 sur 29 482. Le pilier valeur est à 69 et le pilier qualité à 37, tandis que la croissance n’est pas fournie dans le dossier. Ce n’est pas une histoire de croissance nette. C’est une grande entreprise énergétique mature, avec assez de soutien de valorisation pour garder l’intérêt et assez de questions de qualité pour empêcher le multiple de s’emballer. La déclaration correspond à ce profil. Elle ne le renverse pas.

Pourquoi le cluster compte plus que la taille du chèque

La tentation évidente est d’écarter la déclaration parce que les montants sont faibles. Ce serait paresseux. La meilleure question est de savoir si le schéma s’aligne sur l’activité et le marché. Ici, c’est le cas, au moins assez pour être intéressant. BP évolue dans un secteur où un brut plus élevé a amélioré le ton, la société vient d’être relevée par HSBC, et l’activité des initiés n’est pas un point isolé mais un cluster de cinq initiés à travers différentes fonctions.

Le cluster a aussi une forme interne utile. Il ne s’agit pas seulement de financiers ou seulement de responsables opérationnels. Les déclarations récentes incluent Michael Sosso, Gordon Birrell, Sam Skerry et Emeka Emembolu, aux côtés de Thomson. Cette étendue compte, car elle suggère que l’activité ne se limite pas à un coin de l’organisation. Il ne faut pas en faire trop. L’activité DRIP reste formulaire. Mais quand plusieurs dirigeants seniors réinvestissent tous autour des mêmes dates, le marché est en droit de le remarquer.

La capitalisation de BP dans le dossier est de 102,7 Md EUR, ce qui explique pourquoi les achats paraissent minuscules en pourcentage. C’est précisément le point. À cette échelle, les initiés ne font pas bouger le titre avec leur propre trésorerie. Ils envoient un message plus doux sur l’alignement et le maintien de leur exposition. Dans une valeur où le marché se soucie déjà de la discipline de capital, ce n’est pas rien. Ce n’est pas non plus le mot de la fin.

Le titre doit encore mériter le multiple

La prochaine étape de BP ne sera pas décidée par le calendrier des déclarations. Elle sera décidée par le brut, les marges de raffinage, la performance du trading et la conviction du marché que la société peut continuer de réduire l’écart de valorisation sans sacrifier la discipline de bilan. Si le pétrole reste ferme et que la société continue de tenir ses retours de trésorerie, les actions ont de la marge. Si le brut se retourne ou que le marché décide que l’histoire des cessions d’actifs revient au premier plan, le soutien apporté par les déclarations de cette semaine paraîtra très vite mince.

C’est pourquoi la comparaison avec les pairs compte. Shell, ExxonMobil et Chevron évoluent tous dans la même conversation énergétique générale, mais ils ne portent pas le même bagage de valorisation. BP doit justifier sa place dans le groupe chaque fois que le secteur est recherché. La hausse de recommandation de HSBC aide. Le cluster d’initiés aide un peu plus. Les données de cohorte historiques disent que ce type d’achat n’a pas été vide par le passé. Rien de cela ne supprime la nécessité pour BP de continuer à produire de la trésorerie dans un marché toujours prêt à sanctionner le moindre signe de dérive.

Pour l’instant, la façon la plus nette de lire les déclarations est d’y voir un alignement au sein d’une entreprise déjà aidée par le contexte des matières premières. Le titre a clôturé à 558.50p le 25 septembre, l’ADR à 44,15 $, et le marché décide encore si la récente progression du pétrole est assez durable pour justifier un meilleur multiple. BP a quelques atouts. La déclaration en fait partie. La prochaine publication trimestrielle comptera davantage.

Pour approfondir : l’historique complet des déclarations d’initiés de BP p.l.c..

Ceci ne constitue pas un conseil en investissement.