DART是什么以及谁运营它
DART是数据分析、检索和传输系统（Data Analysis, Retrieval and Transfer System）的缩写。它是韩国综合金融监管机构金融监督院（FSS）运营的电子披露系统，所有强制性公司申报文件都汇集于此。公司在线提交后，文件会立即向投资者公开。如果一家韩国上市公司向监管机构报告了某事，那么它就在DART上。
公众门户网站是 dart.fss.or.kr。外国读者可以使用英文镜像网站 englishdart.fss.or.kr，该网站提供报告标题、附件和内置翻译功能，但最深入的覆盖范围仍是韩语。DART 是原始事实的所在地：定期业务报告、重大事件披露以及本指南所涉及的所有权和内部人报告。
这些规则本身并非来自 DART。它们源于《金融投资服务和资本市场法》（FSCMA），该法案被大多数英文资料简称为《资本市场法》。FSS 负责执行；FSCMA 及其《实施细则》规定了谁必须报告什么以及何时报告。金融服务委员会（FSC）是 FSS 之上的政策制定机构，证券期货委员会负责调查违规行为。
谁必须申报：特定证券所有权报告
核心内部人所有权义务载于 FSCMA 第 173 条。当一个人首次成为上市公司内部人时，他们必须通过 FSS 向证券期货委员会和韩国交易所报告其在该公司“特定证券”中的所有权。此后，所有权发生的任何变动也必须报告。
以下两类人员受此约束：
- 高管（管理人员）：董事、审计师以及行使监督权的员工。实际上，这指的是发行人的注册管理层。
- 主要股东：持有 10% 或以上投票股的股东，以及任何对重大管理事项（如高管的任命或解雇）行使实际影响力的人，即使持股比例低于 10%。
“特定证券”指公司本身的股权证券以及与这些内部人持有的股权证券相关的工具。该报告是韩国版的美国 Form 4 和初始 Form 3 的结合：它确立了内部人的起始头寸，然后追踪每一次变动。
五个工作日的截止日期
初始报告和每次变更报告均须在五个工作日内提交。这比美国 Form 4 的两个工作日时限要慢，但与欧洲 MAR 的三个交易日规则和加拿大 SEDI 的五天窗口大致一致。计算以工作日为准，因此周末和韩国公共假日会延长实际等待时间。
5% 规则：大额持股报告
与内部人报告并行且经常混淆的是“5% 规则”，即 FSCMA 第 147 条规定的大额持股或集中持股披露。这是一项所有权集中规则，而非内部人身份规则，因此它可能涵盖那些在公司不担任任何职务的外部投资者。
任何个人及其关联方和一致行动人合计持有一家上市公司投票股权达到或超过总股本 5% 的，必须向 FSC 和韩国交易所报告。报告须说明持股规模及其目的，特别是是否有意影响发行人的控制权。首次报告后，持股比例变化 1% 或以上，或声明目的发生任何变化，均须触发新的报告。
1%增减持披露触发机制
首次达到5%持股比例的报告以及后续每1%持股变动的报告，其标准申报截止日期均为交易日后的五个工作日内。但存在一项重要的豁免：被动投资者（无意控制管理层）以及《金融服务委员会法》（FSCMA）中规定的某些专业投资者可获得延长的申报时间。对他们而言，报告最晚可在变动发生季度后的次月第十天提交。这就是为什么激进投资者的持股变动会在DART上几天内显示，而一个被动型指数基金的持股变动可能数周后才浮出水面。错过申报截止日期后果严重：制裁措施可能包括罚款、刑事责任以及暂停对超过5%未申报股份的投票权。
2024年内幕人士大宗出售预披露制度
韩国于2024年7月24日新增了一项前瞻性披露要求。根据《金融服务委员会法》（FSCMA）的修正案，上市公司的高管和主要股东（同样指持股10%或实际控制人）现在必须提前披露某些计划中的交易，而不再是事后披露。该披露需说明交易目的、价格、数量和交易期限，并且必须在交易开始前至少30天提交。
预先公示义务并非适用于每笔交易。仅当内部人士在前六个月内的交易总成交量和总成交金额同时超过两个阈值时才会触发：已发行股份总数的1%，以及KRW 5 billion。六个月的累计期是有意设计的，目的是防止内部人士将大宗出售分割成小笔交易以规避该规则。政策动机很明确：防止大宗、未经公告的内部人士出售导致的反复急剧股价下跌。对于关注DART的读者而言，这意味着最大的内部人士处置现在可以在进入市场前数周作为意向被披露。
短线交易收益返还规则
《金融服务委员会法》（FSCMA）还包含一项短线交易收益返还规则，这相当于美国《证券交易法》第16(b)条的韩国版本。如果内幕人士在六个月内通过买卖（或卖买）公司股权证券实现盈利，公司可以要求返还该盈利，无论是否实际使用了内幕信息。具体程序载于《短线交易收益返还、调查和不公平交易报告规定》中。这是一种严格的、机械的追回机制，叠加在披露义务之上，而非替代披露义务。
如何解读DART内幕交易申报
DART上的内幕人士和所有权报告具有共同的核心结构。对外部读者最重要的字段是：
| 字段 | 含义 |
|---|---|
| 申报人及身份 | 报告人及其身份，例如是高管、审计师、主要股东或一致行动人 |
| 报告类型 | 初始所有权报告、变动报告、5%持股报告或预披露报告 |
| 发行人 | 公司名称及在韩国交易所的代码 |
| 证券类型 | 特定证券的类别（普通股、优先股、可转换债券、认股权证、存托凭证） |
| 交易前后持股 | 交易前后的股份数量和所有权百分比 |
| 交易原因 | 市场买入或卖出、场内或场外转让、继承、赠与、行权 |
| 日期 | 触发报告时钟的交易日或结算日 |
首先阅读报告类型：5%大额持股报告和第173条内幕人士报告看起来相似，但回答的问题不同，前者关注集中度和控制意图，后者关注内幕人士身份。5%持股报告中的“声明目的”字段是激进主义行动宣布自身的地方。
解读陷阱
两种制度，一个数据集
5%规则和内部人持股报告是具有不同触发条件的独立义务。一名持有12%股份的创始人，其同一笔交易可能同时触发第147条大额持股报告和第173条内部人报告。将它们视为两个独立的信号会重复计算同一经济事件。
被动投资者的延迟
由于被动型和专业型持有人可以按延长的季度周期报告，因此近期没有5%持股申报并不意味着没有人越过界限。指数经理悄悄建立的头寸可能在下一个季度之前都不会披露。不要将申报的沉默解读为交易的沉默。
预先披露是意向，而非成交
根据2024年制度进行的预先披露是至少提前30天提交的计划。交易可能以不同的规模、不同的价格或在分散的时间窗口内执行，并且计划可以修改。将预先通知视为意向信号，而非已完成的交易。
目的可在无交易情况下变更
根据5%规则，从被动的“简单投资”目的转变为主动的“影响管理层”目的本身就是可报告的，即使股份数量没有变化。因此，新的申报可能标志着战略转变，而非任何买卖行为。
非市场交易行不带价格信号
继承、赠与和实物转让均需报告并会改变所有权百分比，但它们并非市场交易。它们并未表明内部人愿意为该股票支付多少，也不应与公开市场购买行为一同解读，仿佛它们是相同的行为。
insiders-trades.com 如何追踪 DART
我们直接从FSS披露门户DART获取韩国内部人及所有权报告，并将角色（高管、审计师、主要股东、一致行动人）标准化为我们应用于28个监管机构的相同分类法，因此韩国董事和美国高管归入同一类别。由于韩国的规定分散在第173条内部人报告、第147条大额持股报告和2024年预披露制度中，我们以底层申报人和发行人而非表格名称为关键，这使得同一内部人的所有活动在这三个追踪体系中保持一致。
您可浏览韩国市场中心的实时输出，或从公司页面开始，例如 NAVER、Samsung Electronics 或 SK Hynix。若想了解大型机构申报者在5%规则下的情况，请参阅韩国国民年金公团，它是韩国交易所最频繁的大额持股申报者之一。
要将此机制与其他市场进行比较，请阅读我们针对美国的SEC Form 4指南和针对日本邻近的大额持股制度的EDINET指南，或返回按国家划分的内幕信息披露规则索引。