Jeremy Allaire 再度减持，USDC 突破 $73.3十亿

CRCL 在 8 月 7 日的集群活动出现在财报之后

Jeremy Allaire 在 8 月 7 日提交了多笔公开市场处置申报，按欧元折算的单笔申报金额约在 EUR 7,979 至 EUR 28,172 之间。市场其实已经完成了更困难的工作，即判断它如何看待 Circle 的商业模式。当天该股收于约 $67，交易区间大致在 $64 至 $68.40 之间，距离 $189.92 的 52 周高点仍相去甚远。

这份申报按美元计金额很小，相对市值更小。Insiders Trades 数据显示，8 月 7 日最大的一笔卖出只占 Circle 约 EUR 14.97十亿 市值的微不足道的一部分，该集群由董事长兼首席执行官 Jeremy Allaire 提交。这个职务很重要，卖出恰好发生在 Circle 于 8 月 5 日公布第二季度业绩之后，这一点同样重要。

USDC 增长迅速，但股价仍在与引力较量

Circle 所处的是金融领域少数几个宏观背景、监管背景和产品背景同时变动的角落之一。2026 年第二季度末，USDC 流通量达到 $73.3十亿，同比增长 19%。链上交易量增长 151%。近期报道引用的 Visa 数据显示，6 月 USDC 占稳定币交易量的近 70%。这些数字一点也不平淡。

更广泛的稳定币市场也已成长为更难被当作小众领域忽视的存在。美元稳定币市值现在接近 $308十亿，自 2025 年初以来增长 30%，《GENIUS Act》于 2025 年 7 月为这一类别提供了联邦框架。这对 Circle 很重要，因为公司并不只是在搭乘加密货币的贝塔交易，而是与美元结算、支付和储备收入的底层管道相连，这意味着市场不断追问同一个直白的问题：这些增长有多少是持久的，又有多少取决于利率、分销和竞争？

Circle 自己的季度业绩为争论双方都提供了素材。第二季度净利润为 $48.22百万，总收入与储备收入为 $701百万，这标志着重回盈利。但营收数字低于市场共识约 $718.7百万。该业务仍然高度依赖储备利息收入，因此，稳定币发行方即使流通量增长强劲，如果储备收益率的故事比一个季度前显得更不宽容，股票市场仍可能无法信服。

同业组并没有帮到这只股票

在近期的一些窗口中，Coinbase 是相对更清晰的赢家，本文所提供材料中其股价报价约为 $150 至 $154。PayPal 接近 $58，同样需要消化自身面临的稳定币压力。这是有用的比较组，因为它显示了市场如何区分赢家和受威胁的老牌企业。Coinbase 因加密杠杆和平台广度而获得认可。PayPal 被视为带有稳定币难题的传统支付公司。Circle 得到的则更奇特：一家有真实增长的受监管发行方，其估值表现却仍像是市场在决定是为未来付费还是对其打折。

股价走势表明这场争论尚无定论。Circle 过去一年下跌约 58%，在所提供的数据中年初至今约为 -16%。Coinbase 在一些可比区间内表现更弱，但这并不自动意味着 Circle 便宜，只意味着当利率、加密情绪或估值压力转向时，市场愿意同时惩罚这两只股票。对 Circle 而言，问题更尖锐，因为公司的经济模型同时与储备收入和交易增长挂钩。只要其中一条腿放缓，市场很快就会察觉。

首席执行官的申报比原始金额所显示的更值得玩味。首席执行官卖出几万欧元的股票本身并不构成论点。但首席执行官在财报后立即提交多笔卖出，而股价仍远低于高点、业务仍在公布强劲的 USDC 增长，这为时机判断提供了清晰的读数。它并不英勇，也不戏剧化，只是一个数据点，与公司自身的经营动能放在一起显得有些别扭。

8 月 7 日的集群活动：它显示了什么，又留下了什么悬念

Insiders Trades 数据将 8 月 7 日的活动归类为集群，尽管不同内幕人士的数量为一。除非你查看申报本身，否则这听起来有些奇怪。同一日期有多份申报，全部由同一位高管提交，全部为卖出，全部是公开市场处置。简单来说，这不是一份孤立的表格，而是一个序列。

当申报来自首席执行官时，我们的评分对这类申报赋予更高权重，并且当交易以集群形式而非一次性出现时，也会予以注意。这里的评分依据很直接：由首席执行官提交，属于内幕集群，金额占市值的比例可以忽略不计，按欧元折算的申报金额接近 EUR 28,118。这足以作为背景信息，但不足以把一笔小额卖出变成关于公司的宏大表态。

历史队列解读是有用的制衡。对于大盘股的首席执行官买入，T+90 队列在 1,440 个样本中显示胜率为 57.7%，平均回报为 5.08%，365 天平均回报为 41.83%。这是历史背景，不是预测，而且针对的是买入而非卖出。重点不是假装该分组能与 Circle 的 8 月 7 日卖出整齐对应，而是提醒你，在内幕数据中职务和规模很重要，同样的高管头衔会因方向和时机不同而意味着截然不同的事情。

Circle 的业务仍是一个戴着加密徽章的利率故事

市场一直试图把 Circle 简化为纯粹的稳定币增长故事。这太过整齐。储备收入仍然重要，短期利率仍然重要，分销仍然重要。公司可以以健康的速度增长 USDC 流通量，但当市场开始对储备收益率打折，或质疑有多少增长已经被计入价格时，股票仍可能像债券替代品那样交易。

这就是为什么第二季度的业绩比申报机制更重要。Circle 报告总收入与储备收入为 $701百万，随后实现盈利 $48.22百万。业务正在扩大规模，但市场不只为规模付费。它想要证据，证明在利率背景变化、加密原生玩家竞争加剧，或传统支付公司认定稳定币不再是可选项时，这套经济模型仍能站得住。

监管框架有所帮助，但并未解决估值问题。《GENIUS Act》于 2025 年 7 月为这一类别提供了联邦框架，这是一个真正的里程碑。它同时也招来更多竞争、更多审查，以及来自有能力等待的老牌企业的更多产品开发。Circle 的优势在于它已经拥有受监管的地位和庞大的流通基础。它的弱点在于，市场确切知道收入来自哪里，并能以令人不安的精度对敏感性建模。

为什么该股的交易仍像一场争论，而不是一个裁决

与 Coinbase 和 PayPal 的比较之所以有用，是因为它说明市场并非线性地奖励稳定币敞口。Coinbase 有过相对表现更强的阶段。PayPal 背负着传统网络的负担，如今必须面对更快结算叙事来为自己辩护。Circle 处于两者之间，拥有比两者更纯粹的稳定币业务，但业务组合比 Coinbase 更窄，嵌入的消费者规模也不及 PayPal。

这种组合有助于解释，为什么即使在一个良好的季度之后，该股仍可能大幅下跌。市场看的不只是 USDC 流通量，而是从流通量到盈利的路径、从盈利到持久性的路径，以及从持久性到在较高点回撤 58% 之后仍说得通的估值倍数的路径。一家公司可以快速增长，但如果增长与投资者自认为过于了解的收入线挂钩，它仍可能被重新定价。

在这种背景下，内幕卖出并非铁证。它提醒我们，管理层并非对市场自己的算术视而不见。8 月 7 日的卖出金额很小，但由首席执行官提交，以集群形式出现，并恰好落在财报之后。这一组合足以让这份申报留在案头，同时你去思考更大的问题：Circle 的增长能否跑赢市场把储备收入视为暂时性意外之财的习惯。

链条末端的公司

Circle 自己的数字仍是锚点。USDC 流通量 $73.3十亿，同比增长 19%。链上交易量增长 151%。根据 Allaire 在财报后的评论，现实世界支付量同比增长 84%。这些是最重要的经营事实。它们说明产品仍在获得牵引力，也说明在股价自我争论的同时，公司并未原地踏步。

Insiders Trades 数据中的基本面筛选在这里并不是一座奖杯。Circle 的基本面评分为 39，质量评分为 36，排名为 19,442（共 28,124）。这是一个透明的筛选，而不是阿尔法主张。它说明该框架并未将这家公司视为资产负债表完美的复利型企业。这没问题，市场从股价的走势中早已知道这一点。重要的是，业务能否以足够快的速度持续增加流通量和支付使用量，以便日后证明不同的估值倍数是合理的。

目前，这份申报为故事增加了一个狭窄但有用的层次。一位首席执行官在 8 月 7 日卖出多笔份额。以欧元计金额很小。股价已经疲弱。该季度刚刚显示了更强的使用量、更好的盈利能力，以及营收不及预期。这才是你真正需要围绕其交易的格局，而不是一条孤立的内幕卖出标题。下一个硬数据点是市场对财报后 USDC 增长和储备收入消化的反应，而下一份申报将告诉你，8 月 7 日是例行减持，还是更持久模式的开始。

深入了解：Circle Internet Group, Inc. 的完整内幕申报历史。

本文不构成投资建议。