USDC 与加密货币保持火热,Circle 首席执行官卖出 EUR 6.1m

一只 $90 的股票、一个火热的板块,以及一位逢强卖出的首席执行官

Circle 提交这份申报时,背景并不平静。与一年前相比,加密货币相关股票的交易中带有更多风险偏好、比特币的强势,以及围绕数字资产更稳定的政策基调。这对 Coinbase 等公司很重要,它波动较大,但也搭上了同一个广泛叙事:稳定币正从小众管道转变为更为可见的支付轨道。Circle 正处于这条赛道上。

这只股票本身已经完成了大量工作。它在 9 月 10 日收于 $90.32,当日下跌 2.87%,在 8 月的急剧上涨之后,过去一周下跌约 12.5%。这一点很重要,因为当股票是死钱时,内部人士卖出很容易被忽视。而当走势图已经给了内部人士比一个月前买家更好的出场机会时,就不那么容易忽略了。

9 月 8 日的申报并非象征性的一次性卖出。Allaire 依据预先安排的 Rule 10b5-1 计划,通过多笔公开市场交易卖出 62,264 股 A 类股票,加权平均价格区间约为每股 $96.50 到 $100.34,总价值约 EUR 6.1m。此后他仍保留大量持股,包括直接和间接持有的 A 类股票以及可转换 B 类股票。这就是这笔交易的轮廓:规模大到足以引起重视,但不是完全退出。

USDC 就是业务,而业务仍在增长

Circle 并没有被当作沉闷的支付公用事业来估值,而是被当作拥有监管护城河、与资产负债表挂钩的收入来源的加密基础设施公司来估值,而市场一直在判断稳定币究竟是支付层还是投机的副业。这就是为什么行业背景在这里比对传统软件发行方更重要。

公司 2026 年第二季度的数据给了多头可以指向的东西。收入和储备收益为 $701m,同比增长 7%,Circle 持续经营业务净利润转为 $48m。收入略低于预期,这类细节在快速行情中可能被淹没,但在股价已大幅重估时仍然重要。季度末 USDC 流通量为 $73.3bn,同比增长 19%,链上交易量激增 151%,达到 $14.8tn。这些并非表面指标,而是故事的核心。

Circle 还拥有大多数加密公司梦寐以求的政策与监管顺风。公司拥有全国性信托银行牌照和纽约有限目的信托牌照,更广泛的稳定币框架也通过 GENIUS Act 在华盛顿向前推进。这并不意味着业务没有风险,但确实使 Circle 比该板块的许多公司在机构层面更易被理解。在一个仍喜欢惩罚不透明的市场里,这很重要。

问题在于,市场早已知道这一点。该股在 8 月的飙升并非建立在秘密之上,而是建立在所有人都能看到的同样要素之上,即加密货币的强势、稳定币的采用以及更友好的政策背景。一旦一只股票涨到这么远,举证责任就会转移。你需要更快的增长、更干净的利润率路径或新的催化剂,否则股价将开始交易它已经做过的事,而不是它可能做的事。

Coinbase、银行支持的对手,以及稳定币的相关性之争

同业的表现在这里很有用,因为 Circle 并非孤立地被评判。Coinbase 一直是公开市场上加密货币贝塔的显而易见的代理,它表现出同样类型的波动,以及与周期和稳定币采用叙事相关的上行空间。当 Coinbase 获得买盘时,Circle 往往也被拉入同一场讨论,尽管两者的业务并不相同。一个是广泛的加密平台,另一个是稳定币发行方和支付基础设施公司。

这一区别现在更加重要,因为竞争格局正在扩大。传统金融科技和支付公司面临不同的约束,但它们并未止步不前。银行支持的稳定币进入者仍是现实可能,而这正是 Circle 的监管足迹既是资产又是靶子的地方。公司多年来一直在与监管机构和交易对手建立信誉,但这并不能阻止拥有更低资本成本或分销优势的竞争到来。

市场也在试图为下一层基础设施定价,而不仅仅是当前这一层。Circle 宣布以全股票方式收购总部位于新加坡的跨境支付公司 Tazapay,估值约 $400m,正是这一推进的一部分。逻辑显而易见:如果 USDC 要在交易和资金管理用途之外具有重要意义,Circle 就需要更多轨道、更多地域,以及更多嵌入支付流程的方式。这笔交易说明管理层仍在向前扩张,而不是蜷缩防守。

分析师并没有蜂拥而入。Keefe Bruyette & Woods 在收购公告前后以 Market Perform 评级和 $105 目标价启动覆盖,而其他机构仍保持持有评级,目标价在 $58 到 $92 区间。这一差距说明,市场仍在内部争论 Circle 的增长有多少已经计入股价。它还说明了为什么首席执行官的卖出比在一只无人持有的股票中更有力量。

宏观顺风是真实的,但不是空白支票

宏观环境对加密货币相关股票异常友好。风险厌恶的降低有帮助。国债回购公告在更广泛的层面上帮助了风险资产。数字资产规则的立法势头帮助了整个板块。甚至市场对增长的胃口也很重要,因为无论会计上怎么说,Circle 在实践中仍被当作高久期的故事。

如果你愿意,这一背景可以使内部人士卖出显得无足轻重。首席执行官可以因税务、分散投资、遗产规划,或其他诸多与下个季度毫无关系的原因而逢强卖出。而在本案中,这些卖出是依据预先安排的 Rule 10b5-1 计划执行的,这正是让人们不会把申报过度解读为突然改变主意的那种细节。计划很重要,时间点也很重要。计划并不能抹去这样一个事实:股价强劲到足以变现。

我们的评分对首席执行官的申报赋予很高权重,同时也注意到交易是否属于集中卖出的一部分,以及相对市值是否微不足道。在这里,内部解读并不复杂:这是首席执行官的卖出,属于集中卖出,最大单笔的欧元折算申报金额接近 EUR 50,464,处于一笔大得多的总卖出之内。评分不是故事,但它确实与基本的市场解读吻合,即这不是一次随机的日常整理交易。

历史背景好坏参半,这恰恰是在你变得过于聪明之前需要了解的。在我们针对超大市值公司首席执行官买入的同类群组数据中,90 天胜率为 46.8%,平均回报为 -1.14%。这是历史同类群组数据,不是对 Circle 的预测,也不应被当作预测。尽管如此,它是一个有益的提醒:仅凭角色和规模并不能给你免费的优势。当更广泛的格局承担了主要工作时,市场可以也确实会忽略内部人士活动。

股价已经上涨之后,集中卖出说明了什么

这里的集中卖出并不是董事会的大规模出逃。Insiders Trades 数据显示不同的内部人士为 1 名,有 12 份近期申报,近期清单以 Allaire 为主。这比头条世界里“集中”一词有时暗示的范围更窄,在那里任何一组申报都被包装成合唱。但它依然值得关注,因为首席执行官是市场往往最先注意其卖出的那个人。

还有一个关于规模的实际问题。约 EUR 6.1m 的总卖出金额从个人角度看意义重大,但相对 Circle 约 EUR 20.4bn 的市值而言微不足道。申报金额低于市值的 0.01%。这并不意味着它无关紧要,但它确实更像是流动性和时机的决定,而不是资产负债表层面的表态。如果你在寻找管理层认为业务出了问题的信号,这不是。

但如果你在寻找管理层愿意在强势行情中卖出的信号,这恰恰是。而在一只已经大涨的股票中,舒适感很重要。内部人士不需要判断顶部,就能告诉你他们对当前价格的看法,只需要向你展示他们愿意在哪里成交。

另一个使其不至于变成简单看空判断的细节是留存。Allaire 在卖出之后仍持有大量直接和间接的 A 类股票以及可转换 B 类股票。这意味着经济敞口依然很大。他并没有离开这个故事,而是在其中减持。

Circle 自身的数据目前仍支撑溢价

这是申报撞上公司运营现实的地方。Circle 拥有真实的增长、真实的监管进展,以及一个处于具有明显网络效应市场中心的产品。USDC 流通量 $73.3bn 和链上交易量 $14.8tn,不是未能找到产品与市场契合的企业所能拿出的数字。公司仍在扩大其发行资产的足迹,而 Tazapay 交易表明管理层希望继续超越核心稳定币用例。

我们档案中的基本面筛选没有明确偏向任何一方。Circle 的基本面评分为 38,价值评分为 40,质量评分为 36。这不是一个纯净的画像,也不是灾难。它读起来像一家拥有真实业务的公司,以及一个仍在争论今天应为多少未来买单的市场。这比假装这只股票要么纯粹是故事、要么纯粹是现金机器更诚实。

风险在于,市场已经替公司完成了一部分工作。一只因行业动能而大涨的股票,在开始停滞之前可以吸收大量利好。如果下个季度仅仅是不错,即使业务继续增长,估值倍数也可能收缩。在这种格局下,内部人士卖出比在平淡的走势图中受到更多关注,因为市场已经在问轻松赚的钱是否已经赚完了。

你还必须留意竞争压力。稳定币正变得更加主流,这对 Circle 有利,但主流通常会吸引更大的竞争者。银行支持的进入者、金融科技分销和平台级整合,都可能随时间挤压经济效益。Circle 的监管护城河有帮助,但金融领域的护城河很少是永久的,它们是谈判出来的。

申报很重要,但下一份业绩更重要

解读这件事最干净的方式,是把交易与论点分开。交易说明首席执行官在强势中、依据预先安排的计划卖出了相当数量的股票,而其他内部人士在 9 月初也有卖出。论点则说明 Circle 仍有鲜活的增长故事、强大的 USDC 基础,以及让它在市场仍在筛选稳定币赢家时保持相关性的监管地位。

这两件事可以共存,而且往往如此。首席执行官可以相信业务,同时仍倾向于在更高价格上减少敞口。市场可以喜欢这个故事,但如果增长放缓、利润率令人失望,或者下一个催化剂已经体现在报价中,仍会惩罚股价。这就是为什么 9 月 8 日的申报有用。它让你实时检验管理层在股价仍处高位时愿意做什么。

目前,更重要的观察点不是申报本身,而是下一次运营更新、USDC 流通量的节奏,以及 Tazapay 收购和更广泛的支付推进能否转化为比加密周期交易更持久的东西。如果这些数字持续向好,这些卖出就会像是变现。如果停滞,市场将开始把 9 月的集中卖出视为比 8 月上涨更好的信号。

深入了解:Circle Internet Group, Inc. 完整的内部人士申报历史 以及 Allaire Jeremy 的申报记录。

本文不构成投资建议。