ASML 的 €43十亿 指引、High-NA 进展,以及缺席的内部人士买盘

ASML 与应用材料都在搭乘 AI 资本支出浪潮,但只有一家刚刚重设了门槛

ASML 并非在真空中交易。整个半导体设备板块都被 AI 支出推高,当前周期仍有充足的空间,因为资金不只流向芯片,也流向使芯片成为可能的设备。SEMI 预测 2026 年全球晶圆厂设备销售额将创纪录地达到 $143.9十亿,同比增长 23.1%,这样的背景使资本持续流向对先进逻辑和先进存储杠杆最大的公司。[^4] 这是宏观格局,更具体的是 ASML 对比应用材料,而这种差异很重要。

应用材料参与同一轮上行周期,但 ASML 拥有更干净的瓶颈位置。其极紫外光刻系统位于最先进芯片的关键工艺环节,这就是为什么每一轮新的 AI 建设最终都要经过费尔德霍芬。7月15日 的季度业绩让这一瓶颈再次清晰可见。ASML 公布总净销售额 €9.3十亿、净利润 €2.9十亿,均高于预期,随后将 2026 年全年净销售额指引从 €36十亿 到 €40十亿 上调至 €43十亿 到 €45十亿。这是今年第二次上调。要表达需求仍在跑赢先前计划,很难有比这更干净的方式。

我们针对该角色与规模分组的同类群体数据不是预测,也不是对这只股票的承诺。它是对类似申报在随后 90 天内表现的历史解读。在这里,均值略为负值,这提醒人们,即使公司故事再强,也可能跑赢与之相关的平均内部人士模式。

7月15日 的季度业绩给了 ASML 应用材料所没有的东西

市场早已知道 AI 资本支出很活跃。在 7月15日 的公告之前,市场不知道的是,ASML 能把多少需求转化为更高的全年指引,而又不显得牵强。公司表示,上调展望反映了 AI 支出的激增,并补充了一个比标题数字更重要的细节:英特尔已开始将其最先进的 High-NA EUV 光刻设备用于大批量逻辑芯片生产。[^2] 这不是营销幻灯片,而是部署里程碑。

应用材料可以受益于同一支出周期,但 ASML 的地位不同,因为其设备没有一长串可互换的替代品。当客户从试点使用转向 High-NA 的大批量逻辑生产时,故事就从理论上的采用转向运营现实。这并不意味着每个客户都会按相同的时间表跟进,也不意味着周期不会出现停顿。但它确实意味着,公司现在有了可与上调指引相配的具体证据。

本季度重要的另一个原因是时机。在央行利率路径不确定、地缘政治紧张持续使供应链复杂化的同时,更广泛的股票市场一直在奖励科技领先者。在这样的行情中,市场往往愿意为既能展示需求又能展示执行力的公司付出溢价。ASML 两者兼备:季度超预期,上调全年,并指出一家有名有姓的客户已在生产中使用最先进的设备。相比之下,应用材料仍是同一交易的一部分,但目前没有这一具体里程碑可以依靠。

没有内部人士买盘,只有 2月 的卖出,这种沉默比平时更重要

内部人士记录是这里令人尴尬的反向砝码。截至 2026年7月 下旬的三个月内,没有报告任何内部人士交易活动,最近的高管交易是 2026年2月 的卖出。[^3] 这就是目前可获得的申报轨迹的全貌。没有新的集群,7月 下旬没有买入,指引重设之后也没有高管入场。

这种缺席并不告诉你股票是便宜还是昂贵。它告诉你的更窄,在这里也更有用:最新的经营强势并未得到可见的内部人士信任票的回应。如果你在寻找董事或高管在 7月 的重新定价中买入,你没有等到。如果你在寻找强势中的卖出,最近报告的活动已是数月之前。申报轨迹很安静,而安静本身就是事实。

这就是与应用材料的比较变得更有趣之处。在广泛的 AI 设备上涨中,你常常看到定位更好的公司的内部人士要么回避,要么等待更干净的窗口。ASML 的沉默比响亮的看多信号更符合这一模式。这也意味着,你不应把缺少买入过度解读为负面裁决。它只是记录的当前状态。公司已通过业绩和指引说话,而不是通过内部人士活动。

High-NA 才是真正的比较点,英特尔为 ASML 提供了鲜活的参照案例

应用材料和 ASML 都面向同一个资本支出周期销售,但 ASML 的优势在于客户无法跳过的那一环。High-NA EUV 是光刻技术的下一步,英特尔在大批量逻辑生产中使用该设备,为市场提供了鲜活的采用参照案例。这很重要,因为设备类股票往往依据未来产能计划交易,而这些计划在客户真正大规模运行设备之前一直是抽象的。

7月15日 的更新还表示,ASML 计划在 2027 年和 2028 年将制造产能扩大 30%,以满足持续的 AI 相关需求。[^2] 这是一个长交付周期的应对,正是一家处于受限供应链中心的公司应有的做法。这也说明管理层并未将当前需求激增视为一个季度的事件。公司在为更长的跑道做规划。

应用材料对同一轮建设也有自己的敞口,但比较仍倾向于 ASML,因为后者掌握最关键的光刻环节。如果 AI 支出保持高位,两家公司都能奏效。如果市场开始问哪家供应商对下一代逻辑芯片拥有最直接的杠杆,ASML 往往赢得这场争论。7月 的季度业绩并未改变这一点,而是使其更加鲜明。

估值问题在于,市场是在为确定性还是为稀缺性付费

ASML 上调的指引使这只股票看起来不太像周期性设备股,而更像与结构性建设绑定的稀缺资产。这就是为什么市场在这里能容忍比普通半导体供应商更高的估值倍数。公司不只是暴露于 AI,它嵌入了 AI 芯片制造商必须使用的制造路径。

相比之下,应用材料在表面上看起来可能更便宜,因为它是终端市场分布更广的设备制造商。这种广度是有用的,但也稀释了故事的独特性。ASML 最新的季度业绩给了市场继续为这种独特性付费的理由。2026 年销售额区间从 €36十亿 到 €40十亿 上调至 €43十亿 到 €45十亿,这样的修正无论你是否愿意,都会引发重新定价的讨论。

尽管如此,估值争论不应流于草率。更强的指引并不会消除周期风险。半导体设备支出即使保持火热,也可能在客户节奏变化、供应链约束发力或少数大型项目延期时出现波动。ASML 的优势在于它排在队伍的最前面,它的脆弱之处在于这条队伍仍由客户的资本支出决策构成。

同类群体历史对这类申报说明什么,以及为何它只是比较中的一环

该角色与规模分组的历史同类群体解读在 90 天内略为负值,为 -0.4%。这是我们数据中属于这一比较的唯一数字,因为它让内部人士这一角度保持诚实。安静的申报轨迹,甚至小额买入,都不会神奇地把一家强大的公司变成更好的交易。类似案例的平均结果略为负值,这恰恰是你不应仅凭申报构建论点的原因。

相对于应用材料,同类群体历史不如经营层面的分化重要。ASML 刚刚交出一个上调指引、并带有鲜活 High-NA 采用里程碑的季度。应用材料仍是同一 AI 设备交易的一部分,但没有同样的瓶颈敞口与客户证明的组合。同类群体数据在这一比较中是警示标志,而非裁决。

我们的评分在相关之处捕捉到了同样的张力。公司有强劲的基本面背景,但内部人士轨迹没有增加新的确认。这是一个有用的区别。你可以为业务而持有一家公司,同时注意到最新申报对你没有帮助。就 ASML 而言,业务承担了主要重任。

接下来在 ASML 对比应用材料中关注什么

下一个检查点是 7月15日 的指引最终被证明是保守的还是仅仅合时宜。如果 ASML 继续把 AI 相关需求转化为订单,上调后的 2026 年区间将看起来是更长重新定价过程中的又一步,而非一次性调整。如果客户节奏放缓,市场将更关心 30% 产能扩张的速度,而较少关心标题上的超预期。

对于想要更广泛半导体设备敞口的投资者,应用材料仍将是更干净的比较对象,但 ASML 的催化剂路径更具体。关注 High-NA 是否有更多证据从里程碑走向常规使用,并关注公司能否将其转化为可见的营收进展,而不依赖单一客户的故事。英特尔的部署很重要,因为它是真实的。但它也只是一家客户。

内部人士记录是最后一块,除非出现新的申报,否则它将保持安静。截至 2026年7月 下旬的三个月内没有报告任何交易,意味着市场仍然依赖业绩、指引和 AI 资本支出周期,而非内部人士的信念。如果这一点改变,它将变得重要。目前,与应用材料的比较是由执行力决定的,而不是由申报行情决定的。

本文不构成投资建议。