Lo que probablemente mostraría un resultado creíble
Sin inventar números Sharpe de mercado, la literatura previa es bastante clara.
Primero, las compras agrupadas deberían superar a las compras aisladas en una base ajustada al riesgo en la mayoría de los mercados con datos utilizables.
Segundo, las ventas agrupadas deberían ser más débiles y menos consistentes, a menos que la muestra se filtre cuidadosamente para eliminar las ventas mecánicas y relacionadas con la compensación.
Tercero, la señal debería ser más fuerte en empresas más pequeñas y menos cubiertas, y en mercados donde la información se difunde más lentamente.
Cuarto, el alfa post-divulgación debería ser menor donde las declaraciones son más rápidas, más limpias y más ampliamente seguidas, porque el mercado las procesa de manera más eficiente.
Ninguna de estas afirmaciones es controvertida. Son el tipo de resultados que perduran porque están ligados a mecanismos económicos en lugar de caprichos estadísticos.
Por qué algunos mercados pueden parecer mejores de lo que realmente son
Un Sharpe alto en un país puede reflejar una ineficiencia genuina. También puede reflejar una de cuatro explicaciones menos románticas.
Eventos escasos
Si un mercado produce pocos clústeres, un puñado de episodios exitosos puede dominar la estimación.
Concentración en empresas de pequeña capitalización
Las carteras con igual ponderación en mercados con alta concentración de empresas de pequeña capitalización a menudo parecen brillantes en el papel y costosas en la realidad.
Peculiaridades de publicación
Si las presentaciones tienen marcas de tiempo o se agregan de maneras inusuales, las ventanas de eventos pueden capturar accidentalmente un impulso preexistente o una divulgación obsoleta.
Sesgo de supervivencia y mapeo
Si los identificadores de emisor son más limpios para las empresas supervivientes que para las que han sido excluidas de la lista, los backtests pueden desviarse al alza. Las exclusiones de la lista tienen la desafortunada costumbre de ser relevantes precisamente cuando los insiders son informativos.
Cómo ejecutar la prueba de 17 mercados sin avergonzarse
Una revisión que merezca el nombre debe ser conservadora. La idea original es lo suficientemente sólida como para no necesitar una optimización decorativa.
Definición de evento
Utilice eventos a nivel de emisor donde al menos tres insiders distintos presenten operaciones discrecionales en la misma dirección dentro de los 30 días naturales. Distintos significa distintos beneficiarios efectivos después de la resolución de identidad, no tres partidas de un ejecutivo y su family office.
Marca de tiempo de la señal
Forme la señal en la fecha de presentación pública, utilizando el cierre de ese día o el siguiente cierre negociable, dependiendo de la granularidad de la marca de tiempo. Esto evita el error común de operar con información antes de que fuera pública.
Construcción de cartera
Construya carteras de "long-short" de mercado neutral o relativas a un índice de referencia si la venta en corto es factible; de lo contrario, solo "long" en compras agrupadas. Tanto la ponderación equitativa como la ponderación por valor merecen ser reportadas. Si solo se muestra una, la ponderación equitativa suele ser la opción más sensible académicamente y menos realista institucionalmente.
Ajuste de riesgo
Reporte los retornos brutos, la volatilidad, el Sharpe, la tasa de acierto y el alfa ajustado por factores donde existan modelos de factores locales. Como mínimo, compare con las exposiciones al mercado y al tamaño. Una estrategia de clúster que en secreto es solo una estrategia de rebote de pequeña capitalización sigue siendo interesante, pero no debe llevar un bigote falso.
Pruebas de robustez
Utilice divisiones de subperíodos, antes y después del MAR para los mercados europeos cuando sea relevante, y umbrales de clúster alternativos como 2-en-30 y 3-en-60. Si la señal sobrevive a perturbaciones leves, la confianza aumenta. Si desaparece en el momento en que cambia un parámetro, ha encontrado un efecto PowerPoint.
Capacidad y costos
Estime la rotación y los costos de implementación. La señal puede ser estadísticamente elegante y económicamente insignificante. Esto ocurre con más frecuencia de lo que los "quants" admiten en público.
El mensaje de la literatura es robusto, pero la pregunta moderna es la decadencia
El debate útil ya no es si la compra agrupada por parte de "insiders" contiene información. Sí la contiene. La pregunta más interesante es cuánta de esa información sigue siendo aprovechable después de las reformas de divulgación, la mercantilización de los datos y la proliferación de estrategias sistemáticas basadas en eventos.
¿Se ha eliminado la ventaja mediante arbitraje?
Posiblemente en los mercados más grandes y transparentes, al menos en parte. Los datos de información privilegiada de EE. UU. son de fácil acceso y están muy explotados. Eso tiende a comprimir la ventana posterior a la presentación. Pero "comprimido" no es lo mismo que "desaparecido". Las señales vinculadas a información privada genuina a menudo se degradan lentamente porque tienen una capacidad limitada y son episódicas.
En Europa y otros mercados no estadounidenses, la respuesta puede variar según el país. Donde los datos permanecen fragmentados o los formatos de publicación son deficientes, la ventaja informativa puede persistir más tiempo, aunque los costos de implementación también aumentan. El alfa a menudo se esconde en lugares donde los archivos CSV temen aventurarse.
Por qué la visión intermercado sigue siendo importante
Una comparación de 17 mercados puede decirnos si la señal es fundamentalmente humana o principalmente institucional.
Si las compras agrupadas funcionan en casi todas partes, entonces la coordinación de información privilegiada es un hecho conductual amplio. Si funcionan solo donde la divulgación es desordenada, entonces la ventaja tiene más que ver con el procesamiento de datos que con los iniciados per se. Ambos hallazgos serían útiles. Uno es un resultado financiero, el otro un resultado de estructura de mercado. Los inversores pueden ganar dinero con cualquiera de ellos, siempre que sepan en qué negocio se encuentran.
