La Observación Cruda
El universo BUY de Sigma (dic. 2024 -- ene. 2026) incluyó todos los mercados donde la divulgación de información privilegiada estaba disponible: XPAR, XNAS, XAMS, XWBO, XBRU, XHEL, XOSL, XSTO, XETR. EE. UU. dominó por el recuento de presentaciones a través de la SEC, lógicamente dada la magnitud del mercado.
Primeros backtests aislando solo XNAS: Sharpe 0.01, CAGR -5.0%. Aislando solo XPAR: Sharpe 1.85, CAGR +29%. La divergencia resultó categórica.
La Auditoría 101 cubrió 1,229 filas de COMPRA de XNAS en el período fuera de muestra (OOS) (ene. 2025 -- may. 2026). El rendimiento r90 medio bruto en este universo es del +5.13%. Pero el selector V13.5_stack selecciona los peores subsegmentos, invirtiendo la señal.
La investigación: Rol, Clúster, Capitalización
Segmentamos la cohorte XNAS (323k declaraciones, 56% del total de 595k datos) por:
- Rol del insider: CEO vs CFO vs JUNTA vs OTROS
- Tipo de señal: clúster (múltiples insiders la misma semana) vs individual
- Rango de capitalización de mercado: micro, pequeña, mediana, grande, mega
- Lado de la transacción: COMPRA vs VENTA
- Horizonte temporal: T+30, T+60, T+90
El resultado es inequívoco:
| Rol | N | Media r90 | % Victorias |
|---|---|---|---|
| OTROS | 613 | +4.97 | 52.7 |
| JUNTA | 274 | +11.93 | 49.3 |
| CFO | 91 | +5.25 | 54.9 |
| CEO | 240 | -1.89 | 37.9 |
| PRESIDENTE | 11 | -3.93 | 45.5 |
V13.5 otorga a CEO/CFO +2.5 y a PRESIDENTE +1.5 en la puntuación. En XNAS, esos son exactamente los dos roles con retorno medio negativo. Las compras de miembros de la junta directiva, ponderadas solo +0.5 por V13.5, son la señal de rol positiva más fuerte en el mercado estadounidense. El selector está invertido.
Sobre los clústeres:
| esClúster | N | Media r90 | % Victorias |
|---|---|---|---|
| falso | 1,197 | +5.34 | 49.6 |
| verdadero | 32 | -3.03 | 31.3 |
V13.5 añade +2 a la puntuación cuando esClúster es verdadero. En XNAS, los clústeres rinden 8 puntos porcentuales menos que las operaciones individuales. Probablemente porque los clústeres en EE. UU. suelen ser ventas forzadas (Regla 144) o ejecuciones de planes 10b5-1, no compras por convicción.
Hipótesis: Regímenes de Compensación en EE. UU. vs. UE
Tres factores convergentes explican la inversión:
1. RSUs y liquidación forzada post-vesting. En EE. UU., los CEOs reciben la mayor parte de su compensación en Unidades de Acciones Restringidas (RSUs). Estas permanecen ilíquidas hasta su adquisición, momento en el que los ejecutivos deben vender para diversificar y cubrir impuestos. Esto no es una señal económica, es una transacción mecánica de impuestos y gestión de riesgos. En Europa, los paquetes de compensación siguen anclados en efectivo y bonos directos. Las ventas de insiders son mucho menos "obligatorias" y tienden a ser más discrecionales.
2. Ventanas de bloqueo escalonadas. La regulación de la SEC impone bloqueos, pero la ventana varía: "no operar durante el mes siguiente a la publicación de resultados" (específico de la empresa). Los insiders concentran las compras en ventanas fijas y predecibles, reduciendo la asimetría de información. Los reguladores franceses y europeos aplican ventanas más laxas.
3. Señalización defensiva vs. oportunista. Un CEO estadounidense rara vez compra por una genuina convicción económica. A menudo es una acción de relaciones públicas después de una caída: "¡miren, tengo confianza!". Esta compra defensiva no predice nada.
Las peores selecciones de XNAS en OOS
Las 15 peores selecciones OOS cualitativamente: Bitcoin Depot (-63.8, -56.8, -56.8), Abundia Global Impact (-61.7 dos veces), Firefly Aerospace (-56.4 dos veces), Eos Energy (-55.9 dos veces), Spruce Biosciences (-53.9 x4), ConnectM Technology (-54.5), PagerDuty (-53.6).
Todas tienen un pctMcap < 0.005 (cantidades insignificantes) y un modelo de negocio adyacente a las criptomonedas o un patrón reciente de SPAC/dilución. El seleccionador los trata como una convicción legítima de los insiders. Son ruido o actividad de desinversión.
La decisión: Excluir XNAS de V14e
Dada esta situación, elegimos una estrategia de universo restringido: V14e = EU_strict, excluyendo XNAS y otros mercados norteamericanos no validados. El universo resultante (38,484 declaraciones totales, 12,384 filas OOS durante 2 años) registra un Sharpe de 0,53, DSR -0,01, CI95 [-0.46, +4.20], CAGR +17,1%, maxDD -27,0%, tasa de acierto 48,7%.
Esto refleja el tratamiento que ya aplicamos a la CNMV (España) y la CVM (Brasil): no recomendamos estos mercados hasta que se disponga de una validación OOS independiente.
Nota: los resultados anteriores están validados en el universo EU_strict (8 mercados europeos: XPAR, XAMS, XWBO, XBRU, XHEL, XOSL, XSTO, XETR), después de la exclusión de XNAS tras la auditoría 101 (inversión de señal en el registro de EE. UU.).
Implicación para los traders minoristas
Si opera en los mercados estadounidenses utilizando datos de insiders, no extrapole las percepciones europeas. Los mecanismos son fundamentalmente diferentes, y la mayoría de las señales operables se concentran en Europa Continental y Nórdica.