Características que hacen que la agrupación sea menos ingenua
El rol por sí solo no es suficiente. El rol más el contexto sí lo es.
Las características útiles para la agrupación incluyen:
- puntuación de antigüedad del rol,
- indicador de compra versus venta,
- clasificación de mercado abierto versus no mercado abierto,
- puntuación de complejidad del instrumento,
- retraso entre la fecha de la transacción y la fecha de divulgación,
- recuento de declaraciones de iniciados del mismo emisor en los 30 días anteriores,
- rendimiento anormal en los 20 días de negociación anteriores a la transacción,
- categoría de tamaño del emisor,
- categoría del sector,
- proximidad a la ventana de ganancias,
- si la transacción sigue una brecha de precio importante.
Un enfoque no supervisado simple, k-means en características estandarizadas o agrupamiento jerárquico en tipos de datos mixtos, ya puede separar la actividad de compensación rutinaria de las operaciones discrecionales potencialmente informativas. Métodos más avanzados, como HDBSCAN o modelos de mezcla gaussiana, pueden descubrir grupos escasos pero interesantes, especialmente en nombres de pequeña capitalización donde el comportamiento de los iniciados está menos homogeneizado.
El objetivo no es descubrir verdades metafísicas. Es dejar de tratar cada declaración suiza anonimizada como equivalente. No lo son.
Puntuación de intensidad, el sustituto práctico para el seguimiento de iniciados con nombre
Si la agrupación le indica qué tipo de evento está observando, la puntuación de intensidad le indica cuánta atención merece.
Aquí es donde los datos anonimizados aún pueden ser útiles. Un modelo de intensidad a nivel de rol no necesita saber quién es el iniciado. Necesita saber si el evento es inusual, discrecional y plausiblemente informado.
Construyendo una puntuación de intensidad
Se puede construir una puntuación de intensidad sensata como una combinación ponderada de cinco componentes.
1. Ponderación del rol
Asigne ponderaciones base más altas a los roles con mayor acceso presunto a información operativa y financiera.
Orden ilustrativo:
- CEO
- CFO
- COO o ejecutivo sénior equivalente
- Presidente del consejo
- Otra dirección ejecutiva
- Director no ejecutivo
- Persona estrechamente asociada, a menos que esté vinculada a un rol gerencial conocido
Esta clasificación no es sagrada. En algunas empresas, el presidente está profundamente involucrado; en otras, es ceremonial. El modelo debe permitir anulaciones específicas del emisor cuando los datos de gobernanza lo justifiquen.
2. Ponderación de la discreción de la transacción
Las compras en mercado abierto merecen la mayor ponderación positiva. Las ventas en mercado abierto reciben una ponderación moderada. Los ejercicios de opciones, las concesiones y las transacciones relacionadas con la adquisición de derechos reciben una ponderación baja, a menos que vayan acompañadas de una clara decisión discrecional de mantener o vender.
Este principio está bien respaldado por la literatura más amplia sobre el uso de información privilegiada. El trabajo de Seyhun, y estudios posteriores en diversas jurisdicciones, encuentran repetidamente un contenido predictivo más fuerte en las compras que en las ventas, precisamente porque las ventas están contaminadas por motivos de liquidez, diversificación e impuestos.
3. Ponderación por tamaño anormal
El tamaño importa, pero solo en relación con el contexto. En un régimen nominal, se podría escalar por las tenencias de los iniciados. En Suiza, el anonimato bloquea esa vía. La solución es escalar por variables a nivel del emisor:
- valor de la transacción en relación con la capitalización de mercado de flotación libre del emisor,
- valor de la transacción en relación con el tamaño medio de las transacciones de gestión divulgadas para el emisor,
- valor de la transacción en relación con la compensación anual estimada en efectivo de los ejecutivos, cuando los informes de remuneración públicos permiten una evaluación comparativa aproximada.
Esto es imperfecto. Aun así, es mejor que tratar CHF 200,000 y CHF 20 millones como expresiones iguales de sentimiento.
4. Ponderación por concentración temporal
Una sola declaración puede ser ruido. Una ráfaga de declaraciones es más difícil de ignorar. Si múltiples categorías de roles realizan transacciones en la misma dirección dentro de un corto período, la puntuación debería aumentar. Esto es especialmente cierto cuando el grupo incluye tanto a ejecutivos como a directores.
La concentración temporal se puede medir como:
- número de declaraciones de iniciados en la misma dirección durante 7, 14 y 30 días,
- número de categorías de roles distintas involucradas,
- desequilibrio neto de compra-venta por valor.
El anonimato debilita el recuento de personas, pero la diversidad de roles sigue siendo observable y útil.
5. Ponderación por contexto del evento
La misma operación puede significar cosas diferentes según el momento. La compra de un director después de una caída del 25 por ciento y antes de una actualización de estrategia no es lo mismo que una compra del mismo tamaño después de un trimestre rutinario. Del mismo modo, las ventas de ejecutivos inmediatamente después del vencimiento del período de bloqueo o la adquisición de derechos de compensación deben ser descontadas.
Una capa práctica de contexto de eventos incluye:
- días hasta o desde las ganancias,
- días hasta o desde cambios en las previsiones,
- días hasta o desde anuncios de financiación,
- volatilidad anormal reciente,
- revisiones recientes de estimaciones de analistas.
Esto convierte una declaración estática en un evento contextualizado.
